0331东吴期货研究所策略早参｜资金流向避险资产，黄金持续突破

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2025.03.31

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：指数震荡整固

股指。市场缩量震荡，市场情绪一般。指数层面调整空间不大，后续政策将继续托底经济。4月受业绩披露、经济数据验证等因素影响，市场风险偏好可能有所回落，大盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同支持，充分调整后仍是中期主线。

黑色系板块：震荡为主，等待关税落地

钢材:虽然铁水产量偏高，但五大材产量压力尚不明显。螺纹需求一般，缓慢去库。热卷供需两旺，库销比继续下降。总的库存也不高，所以钢厂短期去减产进而原材料带着钢价下行的概率并不高，钢价下方仍有支撑。但持续上涨还需要看到建材端需求体现出旺季特征，本周还有美国将公布对等关税的扰动，预计盘面震荡为主。

铁矿：日均铁水产量有望延续增加，高点或超240万吨，对应铁矿需求有支撑。供给端澳巴边际有所回升，但也不明显，总体比较平稳。短期钢材需求延续回升，对铁矿需求有支撑，预计矿价震荡偏强运行。

双焦：焦炭现货有止跌的迹象，清明节前预计会有一轮提涨，港口现货仓单成本1450元/吨，盘面升水现货，但如果提涨，上行的驱动就还在，只不过空间会有所受限。焦煤方面。近期海运煤供给压力有所缓解，钢厂采购积极性增加，不过库存压力仍在。焦煤高持仓空配太过集中，空单应要减仓。

玻璃：玻璃价格走弱，近期企业点火增加，加大市场供给的担忧。不过产销数据依然不错，接下来需求如果能够继续恢复，并保持不错的去库速度，玻璃上行的驱动才会继续加强，上周末产销一般，短期预计震荡。

纯碱：纯碱偏弱一些，近期供给端开始回升，需求变化不大，接下来可能会有累库的压力，本身库存也比较高，纯碱近期走势或弱于玻璃，预计低位震荡。

能源化工：特朗普威胁对俄石油征收二级关税

原油。隔夜油价小幅回落，不过周线三连阳。近期油价反弹主要因为供应端收紧，上周美国推出对委内瑞拉制裁，叠加更早之前美国对伊朗制裁以及OPEC+补偿性减产，二季度原油市场将较预期更为紧张。

沥青。3月第4周沥青行业数据显示炼厂开工率持续低位，出货量继续增加。厂库连续第二周下跌，社库持续积累，总体边际向好。隔夜休市期间油价变化不大，预计沥青短线震荡。

LPG。近期现货端稳健运行。PDH毛利高位开始回落，部分深加工项目计划于3月末开启检修，化工需求或环比回落。当前炼厂因检修而外放收缩，且国内进口到岸维持平稳，供给侧压力较为有限，内陆部分国产气有所上调价格。市场供需双弱，盘面基差偏低且淡季压力开始显现，后续存震荡偏弱趋势。

橡胶。中国云南产区将率先进入试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁二烯橡胶装置开工率明显回落，扬子石化临时停车，浙江传化检修。国内轮胎开工率微幅回落，轮胎企业产成品库存压力较大。青岛地区天然橡胶总库存回升至59.93万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.44万吨，中国丁二烯港口库存小幅回落至3.72万吨。综合来看，下游需求略降，天胶供应预增，合成胶供应降，现货库存续增。

纸浆。国内主港纸浆库存连续三周呈现去库，数据显示当前中国纸浆主流港口样本库存量为204.6万吨，较上期下降9.9万吨，环比下降4.6%。目前下游需求反馈一般，对于纸浆采购一般。2025年1-2月中国纸浆进口量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。由于外盘报价相对坚挺，国内对于高价浆抵触情绪较高，需求总体表现一般。

甲醇。伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启，海外进口增量后期将逐步显现，叠加天津渤化和江苏斯尔邦MTO装置4月中上旬或开始检修，利空影响落地后甲醇估值受到打压。不过内地仍处“春检”窗口期，MTO开工维持偏高位，“银四”传统需求旺季预期仍在，进口缩量明显叠加港口基差偏高的背景下，05合约基本面不宜悲观。考虑到主力合约换月在即，05合约的交易价值也在逐步打折。而二季度随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口呈现累库趋势，且MTO需求则面临下滑困境，逢反弹沽空09合约更具性价比。

聚烯烃。PP阶段性的检修高点已现，不过4月仍将保持较高的检修量。PE检修逐步增多，但4-5月整体量级有限，供应缩减的驱动不是很充分。但随着进口倒挂的持续，未来进口量将不断减少。西北、华南等多套新装置逐步投产，PE新增压力要大于PP，关注近期投产落地的情况。由下至上的再库存行为暂时告一段落，需求的高点也将逐步显现。聚烯烃的过剩压力需要压缩利润、减产等缓解，价格保持在低位是前提条件。而近期随着利润下滑、减产增加等逐步兑现，利空因素略有缓解，不做过分博弈，空单可以考虑部分减仓。但中期偏空的逻辑不变，且供应与估值向下也皆有空间，底仓空单持有。

有色金属：黄金持续突破

贵金属。黄金再创历史新高。现货金价盘中突破3086美元/盎司。COMEX黄金期货涨0.91%，上周累涨1.98。美联储最关注的通胀指标——2月核心PCE通胀同比增长2.8%、环比增长0.4%，均高于预期。4月2日 “关税大日” 、4月5日非农报告即将接连来袭。在不确定性风险与通胀走高引发的滞胀担忧双重影响下，资金流向避险资产，预计中长期金价将维持上涨趋势。

铜。铜精矿现矿加工费价格继续下挫，散单及长单加工费谈判均不如人意，年内长单谈判不畅或仅维持在20美元/干吨附近，矿山招标和贸易商之间的成交较多，成交TC在-40~-60美元/干吨区间，矿端紧张的局面持续，冶炼端检修压力加大，且美国高溢价仍吸引全球电解铜，进口端贸易转移较多，3-4月供应端面临较大的收缩压力，需求端预计随着铜价的回落将有所释放，基本面总体预计将边际改善。供应收缩预期下铜价下方空间受限，维持回调买入思路对待，关注旺季实际消费情况。

铝/氧化铝。氧化铝厂检修量较前期小幅增加，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现小幅增加，但中期有较大产能释放的压力，长期过剩规模扩大的格局保持不变，成本端受铝土矿价格下跌的影响支撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝方面，供应端变化不大，初端开工总体继续回升，与此前订单表现类似，铝线缆以及光伏板块表现良好，光伏相关抢装行情仍在继续，消费向旺季水平靠拢，预计库存维持去化，铝市场基本面继续改善。氧化铝偏弱震荡整理。铝维持回调买入的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，短期低库存对锌价形成支撑。

镍：印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋月镍矿偏紧，下游成本支撑仍存。中长期来看，镍价向上面临高供应高库存压力。

碳酸锂。碳酸锂供应高位，超过2024年最高周度产量（16340吨)，累库预期不变，逼近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

农产品:等待美国农业部种植意向报告的指引

油脂。上周后半段油脂反弹，一方面市场对即将发布的美豆种植面积有利多预期，另一方面有媒体报道称，特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就下一阶段的生物燃料政策达成共识，初步会谈结果显示，豆油在生物柴油行业的需求有望大幅提高。预计短期内油脂有望维持偏强走势。

豆粕/菜粕。上周粕类整体维持弱势震荡走势，下游需求较为疲软，但同时市场对美豆种植面积下调有利好预期，不过同时发布的美豆季度库存数据可能偏利空，因此目前市场观望情绪浓厚，成交量和波动幅度均大幅缩小，市场等待美国农业部明天凌晨将发布的种植意向报告的进一步指引。

白糖。由于印度甘蔗和食糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出口量同比明显下降，产量下降，原糖有所企稳。国内方面，2月进口进口糖下降幅度较大，郑糖维持高位震荡。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同比明显增加，但产销率较去年仍有所提高，由于生产进度较快，短期存在一定库存压力。关注4月新榨季巴西供应情况。

棉花。海外市场上，美国农业部种植意向报告出炉前市场交投较为谨慎，美棉维持区间震荡，USDA3月供需报告调整幅度较小。目前国内棉花供给仍较为充裕，金三银四旺季需求目前未见明显起色，但政策端利好及天气回暖带动内销订单有所好转，纺织开机率有所上行，支撑棉价，而企业补库积极性不高，仍以刚需采购为主。后续关注下游订单和纱厂补库情况。

生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构，震荡偏空。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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